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技术面上,目前金价整体走势依旧偏弱势,而且目前空头的投机性达到了一定高度,据数据显示对冲基金和基金经理持有的COMEX黄金期货净多头头寸连续两周大幅减少。截至7月24日当周,COMEX黄金期货投机性净多头头寸大减少9244手,这使得净多仓总量降至48597手,为2016年1月末以来最低水平。

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然而,企业长期维持高ROE水平是一件非常困难的事情,在可持续增长假设下,维持ROE不变所需要的增速g=ROE*(1-d)。成熟企业为了维持较高水平的ROE,还可以通过提高分红比例或回购股份来实现,此时,可降低对增速的要求。从实际的情况来看,也印证了这个观点。一方面,2019年以来上市公司回购金额和数量都明显上升;另一方面,从近些年来看,白酒、调味品、水泥、机场、旅游等相对成熟的行业,ROE水平稳中有升,其分红比例的中枢也有所抬升。

另外,美股市场的历史表现,也证明了稳定的股利再投资收益是值得给估值溢价的。在美股市场,从1871-2003年,除去通化膨胀因素后97%的股票收益率来自用于股利再投资的收益,仅3%来自资本收益(资料来自《投资者的未来》)。二是定价模型中的贴现率,利率的下行以及外资的流入都会拉低回报率要求,可能进一步使得高盈利或高分红的行业和公司的估值体系往上迁移。贴现模型对贴现率相当敏感,这里以9%作为贴现率,主要是与当前的名义GDP水平一致。随着国内经济增速回落,利率的长期趋势走低,以及外资流入对回报率要求也降低,两个因素共同使得定价模型的贴现率趋于下降,这将有利于估值的提升,或者资产价格的上涨。

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